养猪的利润与成本（养猪成本利润）

生猪产业，是我国农牧行业中最重要的产业。

一方面，从饲料、养殖到屠宰、加工的广阔产业链，汇聚了众多的企业、造就了数以百万计的就业，是农业经济的重要组成部分；另一方面，猪肉在我国民众肉类消费中长期占据60%以上的份额，是民生问题的关键一环。

生猪和猪肉价格，既关系到产业链，也关系到整体经济和社会稳定。生猪养殖行业，随着近年来集约化、集团化地发展，逐渐提高了产业的入场门槛。在环保政策、疫情环境等因素之下，想要投身于生猪养殖行业的资金某种程度上受到了多重阻碍。

生猪期货的出现，是否能够使“虚拟养猪”成为可能呢？想要在盘面获取养殖利润，并不像看起来那么简单。

“虚拟养猪”怎么操作？

“虚拟养猪”在本文中我们将之定义为在期货市场中做多饲料原料期货合约，同时做空对应的生猪期货合约。

【图表一：现实和虚拟养殖】

这样的操作也就相当于我们在虚拟买入了未来数个月的饲料，同时虚拟卖出生猪，利用保证金和期货市场，完成了生猪的“虚拟养殖”。

一个典型的“虚拟养猪”策略，是使得饲料和生猪的头寸都与现实的养殖状况相匹配。就如同下表一样：

【图表二：近似的虚拟养殖配比】

出产18吨的生猪，按照2.7～2.8的料肉比和60%、15%的玉米豆粕饲料添加比例，我们可以得出大致需要的豆粕和玉米数量，并且使之分布在养殖的时间过程中。考虑到饲料通常提前采购，以及饲料配方在不同时间的不同，我们对豆粕和玉米不同时间的持仓做出调整。

当然，在给定的交割合约基础上，一切都可以更加精密，更加贴近某些企业的实际养殖效率和饲料配方。

另一种“虚拟养殖”就更加静态了，并不追求对于养殖时间的匹配，例如：

【图表三：不考虑养殖时间的虚拟养猪】

可以在同一时期的合约上进行布局——这样，我们的“虚拟养猪”就更加脱离现实了，不过也有一些好处：简单明了，便于操作和交易。更进一步，我们甚至可以不追求数量上的匹配，只要把握“虚拟养猪”的核心意涵：多料空猪。

“虚拟养猪”到底打的什么主意？

关于我们对“虚拟养猪”的定义和解释养猪的利润与成本，你一定会有所疑问：这样的操作目的是什么呢？盘面“虚拟养猪”能够获取养殖利润吗？

首先，在盘面“虚拟养猪”是无法获得类似现实养猪的养殖利润的。对于交易者来说，在决定买卖操作之前，养殖利润已经存在在盘面上了，这是由市场对于现实养殖利润的预期决定的。

从现实养猪的过程来看，养猪实际上是实现了将植物蛋白和植物能量转化为动物蛋白和动物能量的过程。这个过程满足了消费者对于动物制品的需求，从而实现其价值，也就出现了养殖利润。从理论上来说，养殖行业基本上是一个接近充分竞争的行业，养殖产业利润率应该趋近于社会平均的生产回报率。但由于生猪养殖有内生的周期性，导致利润率的波动较大，行业风险使得其对于利润回报的要求也更高。

【图表四：现实与虚拟养猪的利润来源】

而所谓“虚拟养猪”实际上是依靠料猪价差在盘面上做空养殖利润。不过，料猪价差和实际的养殖利润之间还有一定的差距。从饲料方面来看，除了豆粕、玉米之外，麸皮等其他饲料原料没有纳入到交易之中，另外还有维生素、氨基酸、油脂等更多的饲料添加剂没有纳入。饲料之外，无论是固定成本当中的设施设备还是现金成本中的水电人力等也都没有纳入。不过，其他的成本，相对于豆粕玉米来说，要么占比比较小，其波动不会导致养殖利润的大幅波动；要么相对固定，或属于沉没成本，对于动态的养殖利润没有明显影响。

最终，“虚拟养猪”简化至豆粕、玉米和生猪三个上市品种。

根据“虚拟养猪”中，玉米、豆粕和生猪30:8:18的比例，我们对于现货市场价格数据进行了计算，公式如下：

得出的结果如下。

【图表五：现货价格构建虚拟养猪头寸】

而对比这一结果和三种商品的价格走势，我们可以看到。现货构建的头寸基本上与生猪价格一致，另两个商品的价格波动并没有明显地造成影响。

【图表六：生猪、玉米和豆粕现货价格】

从我们的现货组合头寸与三个品种之间的相关程度上看，生猪和组合头寸的相关程度得到证明，玉米与组合的相关程度并不显著，豆粕和组合存在微弱的负相关。

【图表七：组合头寸与三个品种之间的相关程度】

而组合价格最终走势同生猪价格趋近的原因还是归结到三者波动率和波动幅度的不同。下图非常明显地显示了三种商品价格的环比波动情况，从图中可以看出，生猪价格的波动明显高于豆粕和玉米价格的波动。

【图表八：三个品种的价格波动】

根据价格变动所计算的年化历史波动率来看，生猪现货的年化波动率也大幅高于玉米和豆粕。

【图表九：三个品种的年化波动率】

因此，如果按照养殖中豆粕、玉米和生猪的投入产出比例来进行交易的话，实际上更多的价格波动和交易损益都将来自生猪这一品种。在盘面上“虚拟养猪”实际上是在价差交易的掩盖下，做空生猪价格。

什么时候适合“虚拟养猪”

正如上文所述，“虚拟养猪”实际是做空生猪为主的策略，因此，并不能够满足市场中想要投资于实际养殖并且赚取养殖利润的投资者。

而这一策略想要盈利，需要更好地把握入场时机。作为做空生猪养殖利润的一个策略，最好的入场时间就在盘面认为养殖利润较强而实际上养殖利润面临较多下行风险的期间。

猪周期见顶就是典型的市场从价格角度达到乐观高潮但从供需角度发生明显转折的时间。我们可以利用多个指标来确定最好的入场时间。一方面是大型厂商的仔猪销售率，大型厂商在猪周期中通常有领先周期的表现，在猪周期前期可能大量留种，而达到猪价高潮时，仔猪产能会明显恢复，外销占比提升；另一方面，结合猪周期、年度屠宰周期、存栏量测算猪周期的大致时间节点，用饲料消费侧面印证，提前判断养殖利润的下行。

在准确判断时间节点的情况下，“虚拟养猪”带来的头寸收益很可能是两方面的。与一般的价差交易一侧亏损一侧盈利不同，在养殖利润如期下滑的环境下，存栏上涨能够带动饲料消费，从而形成利多玉米、豆粕的结果。从历史上豆粕价格与生猪价格弱势显著的负相关关系中也可以印证这一点。

综上，“虚拟养猪”头寸，在盘面上以一定比例做空生猪做多饲料原料，但并不能因此获取养殖利润。其表面上是做空养殖利润养猪的利润与成本，但实际收益主要来源于生猪头寸。当选择到正确的时间时，很可能形成生猪与饲料头寸两方共同获利的局面。