金融崩溃的威胁（电影崩溃危机）

美债，这个曾被视为全球最安全的避险资产，前段时间遭遇前所未有的抛售潮。从美股到美债，再到美元，市场出现了罕见的“股债汇三杀”。

10年期美债收益率一度突破4.5%，美元指数跌至新冠疫情以来的最低点。华尔街的精英们从未如此悲观，美国前财长耶伦甚至公开喊话：“中国可别卖美债！”美联储主席鲍威尔也坦言，当前局势是50年来未曾见过的。美债抛售到底是怎么回事？它为何可能拖垮美元？

先从最基本的问题说起：美债和美元的关系是什么？很多人以为，美元是美联储随便印的金融崩溃的威胁，财政部发点国债，美联储开动印钞机，钱就哗哗流出来了。

听起来简单，但现实远没这么随意。货币的本质是什么？简单来说，它是银行对社会的“欠条”。假设你卖了一天煎饼果子，赚了100块，存进银行，银行给你一张100块的存单。这张存单是银行的负债，而你那100块现金，就成了银行的资产。

为了保证这张“欠条”靠谱，银行需要抵押物。过去，抵押物通常是黄金、白银，现在可能是债券、外汇等。没有抵押物就乱印钱，货币就会贬值，变成“冥币”，引发通货膨胀。

美联储的资产负债表里，抵押物是什么？截至2024年6月，美联储总资产约7.2万亿美元，其中美债占4.8万亿（67%），抵押贷款支持证券（MBS，一种机构债券）占2.3万亿（32%），还有少量黄金等资产。

美债是美元的“定海神针”。相比之下，中国央行（央妈）的资产主要是外汇储备（占50%以上），国债只占5%左右。这是因为中国是贸易顺差国，赚了大量美元，外汇储备成了人民币的“锚”。而美国长期贸易逆差，外汇储备稀少，黄金也不够用，美债就成了美元的支柱。换句话说，美债崩了，美元也得跟着遭殃。

为什么美债能成为美元的抵押物？这得追溯到1971年。之前，美元靠黄金背书，布雷顿森林体系让美元与黄金挂钩。但到1971年，美国的黄金储备从占全球的四分之三跌到20%多，继续用黄金撑美元，美元必崩。

于是，尼克松宣布美元与黄金脱钩。谁来接替黄金？不是石油（石油只是巩固美元国际结算地位的工具），而是美债。这一转变的幕后推手是保罗·沃尔克，尼克松的财政部副部长，后来成为美联储主席。

他的老师罗萨早在上世纪五六十年代就提出，美国作为全球最强国家，美元应成为世界货币，发行美债吸引全球资本，就能避免黄金流失。当时，美国制造业占全球40%，经济实力雄厚，偿债能力毋庸置疑，罗萨的设想顺理成章。

沃尔克上台后，将这一理念推向极致。美联储通过买卖美债，控制美元的投放和回流，美债逐渐成为美元的“隐性锚”。虽然美国法律没规定美债必须是抵押物，但市场信任美债，全球买家蜂拥而至，美债的信用不断扩张，美元也顺势成为世界货币。

但这也有代价：美国必须输出美元，变成贸易逆差国，制造业外流。1971年，美国首次出现战后贸易逆差；到1980年代，逆差爆炸式增长，制造业加速流失。全球化加剧了这一趋势，世界需要更多美元，美国逆差也越来越大。

美国吃亏了吗？其实不然。美联储通过加息和降息，操控美债收益率，掌控全球资本流动。加息时，美债收益率上升，资本回流美国，发展中国家因资本外流而经济衰退。降息时，美债收益率下降，美国趁机发行低息长期国债，廉价美元涌向海外“抄底”。

2008-2014年降息周期，10年期美债收益率最低跌至1.8%，美国发了1.8万亿30年国债和7.5万亿10年国债，海外买家接盘了4.8亿超低息美债。等下一轮加息，发展中国家手头紧，抛售美债还得亏本。这种“剪羊毛”的套路，让美国赚得盆满钵满。

但美债的信用，真有那么牢靠吗？

答案是否定的。首先，美国财政赤字是个大麻烦。2001年后，美国政府花钱如流水，军费、金融救助、疫情补贴，样样烧钱，却没投到生产力上。中产阶级萎缩，税收基础被削弱，大企业又不愿多纳税，财政赤字越滚越大。目前，美国国债规模超36万亿美元，每年利息支出就超1万亿。开源节流屡屡失败，投资者开始怀疑美国的偿债能力。

其次，美国滥用金融制裁伤人伤己。美债是各国外汇储备的重要资产，买美债看中的是安全性和流动性。但美国动不动就冻结他国资产或威胁踢出SWIFT系统，俄罗斯、伊朗金融崩溃的威胁，甚至1950年的新中国都中过招。

这让各国心寒，纷纷发展双边货币协议和替代结算系统，减少对美元的依赖。美元需求下降，美债买盘减少，价格下跌，美国发债成本上升，可能无法靠新债还旧债，债务危机一触即发。

第三，美联储的暴力加息让很多国家吃不消。1980年拉美债务危机、1997年亚洲金融风暴、2008年全球金融危机，都与美联储加息有关。各国不想再被割韭菜，开始外汇管制、强制结汇，阻断美元回流。第四，美债越来越脱离实体经济支撑，靠美联储和财政部联手“哄抬”价格，制造紧俏假象。但各国央行不傻，早就开始减持美债。

2011年，海外买家占美债持有量的50%；到2024年，只剩25%。中国从2015年起抛售约5000亿美债，日本2022年起抛售2000多亿，俄罗斯2018年起清仓1700亿。目前，海外持有美债约3.5万亿，主要买家是中国（7600亿）、日本（1万亿）、英国（7000亿）等。

这场美债抛售潮的导火索，是特朗普的关税战。4月2日，特朗普宣布对等关税，引发市场恐慌。美股三大指数暴跌，美债被抛售，美元指数跳水。特朗普的算盘是：先戳破股市泡沫，资本回流美债避险，推高美债价格，降低收益率，再趁机发行低息国债，省下利息开支。

比如，10年期美债收益率从4.4%降到3%，10万亿国债每年可省1400亿利息。但现实狠狠打了脸。各国对关税战早有怨言，特朗普的高压政策彻底点燃了情绪。日本、欧洲等盟友减持美债，印度、越南等新兴市场也失去信心。市场预期美国将陷入严重通胀，资本流向黄金和欧元。

更戏剧性的是，有人故意给特朗普“下马威”。市场称这种行为为“债券义勇军”（Bond Vigilantes），通过抛售美债警告政府。日本被怀疑是幕后推手。4月17日日美会谈前，日本首相石破茂态度强硬，拒绝妥协，甚至有议员建议用美债作为谈判筹码。据日媒分析，日本机构可能在抛售当天大量卖出美债，导致对冲基金爆仓，美债价格暴跌。

这场风暴的后果，可能比想象中严重。桥水基金创始人达利欧警告，特朗普的关税战可能引发比1971年布雷顿森林体系崩溃或2008年金融危机更大的灾难。

为什么？美债的买家主要是顺差国，它们赚美元盈余才买美债。特朗普的关税战旨在消灭贸易逆差，但这等于自毁美债的海外市场。没有买家接盘新债，美国借债印钱的游戏就玩不下去了。

如果3.5万亿海外美债被抛空，全球对冲基金爆仓，美债防线崩塌，美元生态系统将解体，引发全球通胀爆炸和经济衰退。

美国靠美债和美元建立了金融霸权，但霸权的基础是实体经济。亚当·斯密在《国富论》中说，劳动是一切财富的真实价格。如今，美国制造业空心化，债务高企，美元的信用岌岌可危。

反观中国，发电量占全球30%，制造业增加值全球第一，人民币若与生产力挂钩，将重拾建国初期的独立性。1950年，陈云用米、棉等物资锚定人民币，成功治理恶性通胀。未来，若中美脱钩，人民币或将回归生产力本位。

这场美债危机，可能是美元霸权的转折点。特朗普或许想救美国，但他的政策可能加速美元的衰落。未来，美元或将引入比特币等新资产作为抵押物，而中国则可能以生产力为锚，重塑人民币的全球地位。无论结果如何，这场风暴提醒我们：财富的本质是劳动，任何货币体系，终将回归生产力的根基。